山东联科科技股份有限公司总部位于山东潍坊青州市，前身可追溯到成立于 2001 年 4 月的联科有限，公司在 2018 年 10 月 31 日进行股份制改造，并于 2021 年 6 月 23 日正式在深交所上市。 公司自设立以来一直从事二氧化硅产品和炭黑产品的研发、生产与销售，下游包括 轮胎和工业橡胶制品、电缆屏蔽料、色母料及饲料和日化行业等领域。

1.1. 公司主营二氧化硅和炭黑

目前公司的主要产品为二氧化硅和炭黑，以及少量的硅酸钠产品。 二氧化硅以橡胶助剂为主。公司主要运用沉淀水合法制备二氧化硅，产品包括橡胶 用二氧化硅和非橡胶用二氧化硅。橡胶用二氧化硅又分为通用型二氧化硅和高分散 二氧化硅，后者是用于“绿色轮胎”的二氧化硅，拥有有效降低滚动阻力并节约能 耗等优点。非橡胶用二氧化硅应用领域主要是饲料添加剂，主要作为吸附剂和载体 增加饲料的流动性和抗结块性。

公司主要采用新工艺湿法造粒技术生产炭黑，产品包括橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑。 橡胶用炭黑中，又分为硬质炭黑（轮胎胎面用）、软质炭黑（轮胎胎体用）以及工业 橡胶制品用炭黑。炭黑作为轮胎的主要补强和填充材料，能够提高轮胎的强度、抗 撕裂性能和耐磨性能。 非橡胶用炭黑以电缆屏蔽料导电炭黑为主。非橡胶用炭黑又称特种炭黑，利用炭黑 的染色性能、导电性能和防紫外耐老化性能，应用于油墨、涂料、色母料、电缆屏 蔽料等行业。公司业务以导电炭黑为主，下游应用于电力电缆、屏蔽材料中。

1.2. 公司股权高度集中

公司股权高度集中。吴晓林和吴晓强（系兄弟关系）通过联科集团、联银投资、青 州汇金、潍坊汇青分别间接持有公司 47.09%和 9.54%股份，是公司的实际控制人。 吴晓林是公司董事长兼总经理，吴晓强是董事兼副总经理。

股权激励彰显发展信心。2022 年 2 月，公司发布股权激励计划，拟向包括高层管理 人员和核心骨干人员在内的 101 人授予 186 万股限制性股票，授予价格为 11.17 元/ 股，彰显了公司对未来发展的信心。

1.3. 子公司分工明确

产能概况：公司目前拥有 16.6 万吨/年的二氧化硅产能，同时在建 3.4 万吨/年高分 散二氧化硅；12.5 万吨/年的炭黑产能，同时规划 10 万吨/年高压电缆屏蔽料用导电 炭黑。 二氧化硅生产基地：公司本部拥有 6 万吨/年二氧化硅产能，子公司联科卡尔迪克位 于潍坊市临朐县，拥有 10.6 万吨/年高分散二氧化硅产能，同时在建 3.4 万吨/年产 能。

炭黑生产基地：子公司联科新材成立于 2010 年 11 月，位于潍坊市临朐县，目前拥 有 8 万吨/年普通炭黑产能，4.5 万吨/年高性能特种炭黑产能。2023 年 2 月，公司发 布定增计划，规划实施 10 万吨/年高压电缆屏蔽料用导电炭黑项目。

由于公司在橡胶用炭黑产品方面整体维持现有业务，重点发展高附加值、有相对优 势的导电炭黑作为差异化竞争路线，因此下文在阐述炭黑行业中重点展开讨论导电 炭黑行业的基本面。

1.4. 业绩短暂承压下今年有望得到修复

受原料和能源上涨影响，公司 22 年业绩短暂承压。近年来公司业绩中枢持续攀升， 近 5 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别高达 22.5%和 19.0%。2022 年受到主要原 料及燃料成本上涨等影响，公司实现营业收入/归母净利润分别为 18.4 亿元/1.1 亿 元，同比+26.8%/-31.9%。

过去多年产品结构较为稳定。炭黑和二氧化硅是公司主要的营业收入来源，2022 年 两者占营业收入的比重分别为 62%和 35%。相较而言，公司二氧化硅毛利率高于炭 黑，而受到成本端上涨的影响，公司 2022 年毛利率与净利率分别下降至 11.4%和 6.2%。

公司业绩有望修复。2022 年受上游焦化厂淘汰落后产能及行业重组等影响，公司生 产炭黑用原料油全年价格持续走高。进入 2023 年后，原料油价格中枢明显回落，在 全球通胀逐步缓解的情况下，公司 2023 年业绩有望得到修复。

期间费用率持续降低。随着公司规模的不断扩张，加之在经营管理上的日趋完善， 公司期间费用率呈逐年下降趋势，2022 年仅为 5.5%。公司重视研发投入，近年来研 发费用不断增长，研发费用率也维持在 4%左右。

资本开支力度不减。近年来公司不断加大资本开支，固定资产规模也不断增长，2022 年达到了 5.0 亿元。在上市之后，公司资产负债率得到了明显改善，目前处于 30% 的健康水平。

电线电缆是用于传输电（磁）能信息和实现电磁能转换的线材产品，主要应用于电 力输配、电能传送，声音、文字、图像等信息传播，以及照明等领域，是国民经济 发展重要的基础配套行业之一，被喻为国民经济的“血管”与“神经”。 按产品用途，将电线电缆分为电力电缆、裸导线、装备电缆、绕组线及通信电缆、 光缆等五个大类。其中，电力电缆主要应用于电力系统中输配电网电力传输，安装 方式以地下（水下）敷设为主。

根据电压等级的不同，电力电缆可分为低压、中压、高压、超高压等不同等级。电 压等级的高低，直接反映了产品制造技术水平的高低，电压等级越高，工艺装备、 技术水平要求也相对更高。

电力电缆上游为铜杆等原材料的生产，中游主要是电缆的研发生产，下游则是以国 家电网等客户为主的电网和铁路等领域。

2.1. 高压输电线缆材料依赖进口

主要的电缆结构从内到外依次为：导体（铜芯为主）-内半导电屏蔽层-绝缘层-外半 导电屏蔽层-金属屏蔽-外护层。其中，高压电缆内半导电屏蔽-绝缘-外半导电屏蔽三 层共挤工艺是保障其可靠、稳定运行的关键。

我国高压电缆产能和用量均居世界首位，但高压电缆组成材料中，交联聚乙烯绝缘 料与半导电屏蔽料依然严重依赖进口（屏蔽料主要进口自陶氏化学和北欧化工等）。 近年来，以江阴海江、浙江万马等为代表的企业逐步开发出了性能优异、适用于 110kV 电缆的半导电屏蔽料，但此类高压半导电屏蔽料所用的导电炭黑，主要从日 本、美国、加拿大等国进口。

2.1.1. 半导电屏蔽料是高压电缆重要组成部分

半导电屏蔽层的主要作用是均匀绝缘层内电场分布、消除导体与绝缘层交界面气隙 的作用，从而防止局部放电，其品质直接影响着高压电缆长期运行的安全性和稳定 性。 半导电屏蔽料的组成主要是将高分子基体树脂、导电填料及加工助剂熔融共混复合 而得到：高分子基体树脂：目前基体树脂通常选择与交联聚乙烯绝缘料界面相容性 较好的乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）或乙烯-丙烯酸共聚物，如 EEA、EBA 等。 导电填料：高压电缆半导电屏蔽层中常见导电填料为金属系和碳系材料， 碳系材料包括炭黑、石墨烯、多壁碳纳米管等。炭黑不仅能满足半导电屏 蔽层的电阻率要求，而且性价比较高，成为常用的导电填料。 加工助剂：助剂的作用则主要是改善加工性能。

半导电屏蔽层主要指标包括表面光滑度、电阻率稳定性以及力学性能等。表面光滑 度越高，半导电屏蔽层均匀电场的能力越强，也决定了其应用电压等级。而表面光 洁度主要与导电炭黑的品质、导电炭黑分散、生产工艺、设备及环境等有关。在这 方面，国产半导电屏蔽料样品表面光滑度仍明显差于进口半导电屏蔽料，这也决定 了目前我国半导电屏蔽料只能应用在低压电缆中。

半导电屏蔽料需保证兼具有低的电阻率和良好的电阻率稳定性。在 20~90℃的温度 区间内，体积电阻率随温度升高而逐渐增大，即呈现正温度电阻系数（PTC）特性， 若高压电缆半导电屏蔽料 PTC 效应过大，将会影响高压电缆运行稳定性。而 PTC效应主要与导电炭黑导电网络完善程度息息相关，受导电炭黑电性能、导电炭黑含 量、加工工艺等因素影响。

由此可见，导电炭黑作为半导电屏蔽料的重要组成之一，其性能和品质是决定半导 电屏蔽料质量优劣的关键因素。

2.1.2. 导电炭黑是高压/超高压电缆半导电屏蔽料卡脖子环节

导电炭黑主要起到构筑导电通路、赋予半导电屏蔽料导电功能特性，且同时保证半 导电屏蔽料制品的纯净度及光洁度。因此，导电炭黑通常选择高结构性、高洁净、 高导电的高品质导电炭黑。 导电炭黑的主要指标包括粒径、结构性（常用吸油值表征）以及灰分含量等： 粒径：导电炭黑的粒径越小，越有利于在基体树脂中形成导电通路，赋予高压 电缆半导电屏蔽料的更优的导电性；但导电炭黑粒子过小，不利于导电网络的 形成，导致高压屏蔽料制品力学性能降低。因此，高压电缆半导电屏蔽料用导 电炭黑的粒径应控制在一定范围内（通常在 30~60nm）。 结构性：导电炭黑的结构性指炭黑粒子聚成链状或葡萄状的程度，常用邻苯二 甲酸二丁酯（DBP）吸油值来表征。DBP 越大表明导电炭黑结构性越高，在基 体树脂中形成的导电通路的能力就越强，半导电屏蔽料导电性越好。这意味着 电压越高的电缆，对导电炭黑的 DBP 值需求也越高。 灰分：导电炭黑灰分主要来源于原料油和工艺用水（急冷、湿法造粒）中的无 机物和溶解的无机盐类，用于生产高压电缆半导电屏蔽料的导电炭黑灰分含量 要求小于 0.2%，否则易产生放电问题而引起事故。

高压电缆用导电炭黑仍依赖进口：目前我国仅有少量企业能够生产满足中低压电缆 半导电屏蔽料用的导电炭黑，110KV 高压及以上电缆半导电屏蔽料用导电炭黑主要 从日本、美国、加拿大等国进口，我国生产的导电炭黑性能指标相比国外还存在不 小的差距。

2.2. 特高压输电线网需求有望高速增长

特高压输电受到政策支持。根据我国国民经济和社会发展“九五”计划至“十四五” 规划，国家对电线电缆行业的支持政策经历了从“努力加强农村电力建设”到“加 强城乡电网建设和改造”再到“提高特高压输电通道利用率，加快电网智能化改造” 的变化。

受益于新基建刺激叠加环保需求，特高压工程建设加速。2021 年特高压工程累计线 路长度增加至 42156 公里左右，同比增长 17.5%；2021 年累计输送电量为 24416 亿 千瓦时，同比增长 17.6%。

高压电缆未来增速较快。国际市场研究机构 Technavio 发布报告称，2021-2025 年 全球高压电力电缆市场年复合增长率将达到 5.42%，其中 56%的市场增长将来自亚 太地区。十四五期间，我们判断随着陆地高压电缆、海缆中的高压电缆投入市场， 中国的高压电缆增长显著高于全球同期水平，我们按照110KV及以上电缆增速10%、 10KV 和 35KV 电缆增速 8%计算，预计到 2025 年电缆新增总计达到 16 万 km。

2.3. 屏蔽料用导电炭黑市场空间测算

通过查询相关国标和专利，我们测算了不同电压等级对应的每公里电缆用内层屏蔽 料和外层屏蔽料体积需求。从结果可见，电压等级越高，电缆所需的屏蔽料体积也 会越多。

一般而言，内层屏蔽料密度为 1100kg/m3，外层屏蔽料密度为 1200kg/m3，根据文献 《高压交联电缆材料及工艺发展综述》中数据，导电炭黑添加量为 30-40%，取中值 35%。同时，高压用导电炭黑的价格是 3 万元/吨，中低压用导电炭黑的价格是 1.4 万元/吨，结合我们上述屏蔽料体积需求的测算和架空线及电缆未来长度的预测，我 们测算的结果为：2025 年我国高压电缆用导电炭黑需求为 2.7 万吨，市场规模为 8 亿元，4 年 CAGR 为 10%；中低压电缆用导电炭黑需求为 11.3 万吨，市场规模为 16 亿元，合计电缆用导电炭黑市场规模为 24 亿元。

2.4. 公司定增募投 10 万吨/年高压电缆屏蔽料用导电炭黑

2023 年 6 月定增募资 2.7 亿元，用于建设“年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳 材料项目”。 我们认为，公司作为国内炭黑龙头之一，已具备足够的实力，有望实现高压电缆屏 蔽料用导电炭黑的国产化替代： 在中低压电缆屏蔽料用导电炭黑市场已拥有较大的话语权：不同于黑猫股份和永东 股份，公司炭黑产品走差异化路线，用于非橡胶领域的炭黑产品（如导电炭黑）比 例较大。目前，公司是国内中低压电缆屏蔽料用导电炭黑的主要供应商，为进一步 突破进入高压电缆屏蔽料用导电炭黑市场打下了坚实的基础。

电缆导电炭黑业界认可程度高：2021 年 9 月，南方电网主办成立了“高压电缆屏蔽 料研发工作组”，就高品质导电炭黑等进行专题研究，公司董事、执行董事陈有根， 总经理张友伟作为研发组成员参与其中；2021 年 10 月由南方电网牵头，青岛、中 天科技、特变电工单位，武汉大学、西安交通大学等高校成立了“新型电工材料和 绿色电力装备”创新联合体，以解决制约新型电工材料和绿色电力装备产业发展的 核心关键技术，公司作为唯一的炭黑生产企业参与其中。 拥有足够的技术储备：公司在导电炭黑领域已取得“高纯净炭黑的生产方法”，“一 种电缆内屏蔽料用炭黑的生产方法”，以及“低多环芳烃 LK5050 环保炭黑生产技术 的研发”等导电炭黑相关核心技术、发明专利。

下游客户绑定程度高。公司在中低压级别的导电炭黑市场已与万马股份和海江高材 等建立了合作关系，此次募投项目的高压级别导电炭黑目标客户与其基本一致，可 有效缩短市场开拓期。 区位优势明显。本次募投项目所在地地处环渤海经济圈中心腹地，靠近青岛港口， 具有良好的交通物流、港口条件，为产品出口海外市场提供便利条件且处于环渤海 区域的山东省是我国最大的电缆生产基地，产品销售具有靠近客户市场的区位优势。

海外轮胎标签法趋严和人们消费意识的发展驱动我国大力推动绿色轮胎产业化，对 高分散二氧化硅的需求日益增加，此外公司抓住高分散二氧化硅快速发展机遇，投 资 3 亿元建设 10 万吨/年高附加值二氧化硅及 3 万吨/年硅酸项目，有望提升公司 盈利能力。同时，公司计划切入 PE 隔板和牙膏应用领域，打造差异化优势。

3.1. 需求结构：轮胎是沉淀法白炭黑最大的应用领域

轮胎是沉淀法二氧化硅最大的应用领域。据中国橡胶工业年鉴，轮胎、鞋类、硅橡 胶等橡胶工业领域是二氧化硅的主要消费市场，2020 年占二氧化硅总消费量 70%以 上。二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，在绿色轮胎发展的驱动下，其消费量和 消费比例均呈上升趋势，2020 年为 37.1%。

3.2. 绿色轮胎渗透率提升带动高分散二氧化硅需求的提升

高分散二氧化硅市场是未来重要的白炭黑增量市场，主要受益于绿色轮胎渗透率提 升和汽车电动化率提升。绿色轮胎渗透化率的提升本身有一定的内生因素，同时海 外轮胎标签法的实施作为外在因素进一步推动渗透化率的提升，据我们测算，替换 市场绿色轮胎渗透提升，驱动全球高分散二氧化硅需求量到 2025 年提升至 229 万 吨。汽车电动化率的提升带动配套胎市场高分散二氧化硅需求量到 2025 年提升至 36 万吨。因此仅仅针对乘用车市场的测算，我们预计全球全球高分散二氧化硅的整 体需求将达到 267 万吨，2022~2025 年 CAGR 为 11.6%。

3.2.1. 轮胎标签法倒逼轮胎绿色化

二氧化硅需求取决于绿色轮胎需求。绿色轮胎是指以白炭黑替代传统炭黑为胎面胶 填料的低滚阻、低油耗的轮胎，其中又以高分散二氧化硅填充的轮胎性能最为优异。 据怡维怡橡胶研究院，添加了二氧化硅的轮胎在滚动阻力、抗湿滑指数方面性能显 著优于添加传统炭黑的轮胎，其滚动阻力可减少 30%，节油 5-7%。

轮胎标签法推动全球绿色轮胎渗透率提升。欧盟轮胎标签法是指，从 2012 年 11 月 起，所有在欧洲销售的轿车和卡车的新轮胎都必须贴上一个能效标签，要求轮胎制 造商对燃油效率、湿地性能和滚动噪音等方面进行严格的控制。目前，全球范围内 欧盟、日本、韩国、巴西、沙特等地都强制实行绿色轮胎标签法规，均把降低轮胎 滚动阻力摆在首要位置，在胎面胶配方中提高高分散二氧化硅含量是降低轮胎滚阻 的关键有效技术。

考虑到内资轮胎企业的出口订单占比高，因此即便国内没有强制推行类似欧盟的绿 色轮胎法规，但在生产环节仍然向国际接轨，逐步提高绿色轮胎的占比。未来随着 国内绿色轮胎渗透率的提升，高分散二氧化硅需求有望得到进一步提升。

3.2.2. 2025 年全球轮胎用高分散二氧化硅需求有望达到 267 万吨

轮胎市场主要包括替换市场和配套市场，由于存量车基数大，替换胎市场占轮胎市 场份额的 70%以上。根据美国《轮胎商业》统计，二十一世纪以来轮胎市场首先经 历 2000~2011 年的快速发展期，期间 CAGR 为 9.7%，近十年来总体市场规模略有下 降。

替换市场：渗透率增长有望带动白炭黑 2025 年全球需求提升至 229 万吨. 汽车保有量稳定增长，替换系数有望上行。根据公安部的统计数据，2022 年我国汽 车保有量为 3.19 亿辆，同比增长 9.25%，2010-2022 年 CAGR 为 11%。但是根据世界 银行的数据，相较于发达国家，我国目前千人汽车保有量仅为 225 辆，汽车市场仍 有较大增长空间。此外，车辆年检新增花纹检测、新能源汽车（替换系数高）保有 量提升以及车主安全意识提升将驱动替换系数上行，替换市场有望进一步扩容。

替换胎市场中高分散二氧化硅的需求受益于绿色轮胎渗透化率的提升和汽车保有 量的提高。首先分析汽车保有量，我们假设未来 3 年全球汽车保有量按照 2.5%的增 速增长，届时全球汽车保有量将达到 16.8 亿辆；其次看绿色轮胎渗透率，根据中国 橡胶工业协会的统计数据，2022 年中国轮胎的绿色化率约为 30%，根据 Research and Markets 分析，2022 年美国占全球绿色轮胎市场份额超过 29.6%，全球绿色轮 胎 2020-2027 年复合增长率约为 9.3%，我们整体判断全球绿色轮胎渗透率约为 30%， 届时到 2025 年全球绿色轮胎渗透率提升至 36.38%。一般来说汽车轮胎替换周期为 4 年左右，到 2025 年全球替换轮胎数量有望达 21 亿条，则对应绿色轮胎替换数量 为 7.64 亿条。按绿色轮胎高分散二氧化硅单胎添加量 3kg 测算，2025 年全球替换 市场高分散二氧化硅需求量为 229 万吨，22-25 年 CAGR 为 9.3%。

配套市场：汽车电动化驱动白炭黑 2025 年全球需求达到 37.5 万吨。 受益于我国政策的大力扶持和电池技术的快速发展，我国新能源汽车近年来实现高 速增长，根据中汽协的数据，2022 年我国新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比增长 99.1%和 96.5%。近期各地为推动消费加快恢复成为经济主拉 动力，全国多地出台相关政策刺激车市购买力和活跃度，新增汽车产销有望提振轮 胎配套市场需求。

中国工程院院士丁荣军 2023 年 6 月 29 日在 2023 国际新能源智能网联汽车创新生 态大会上做出预测，预计 2025 年全球新能源汽车销量达到 2500 万辆，其中中国新 能源汽车销量达到 1500 万辆。新能源汽车对轮胎低滚阻的要求非常高，我们假设届 时新能源汽车配套胎全部使用绿色轮胎，因此 2025 年全球新能源汽车市场对绿色 轮胎的需求量达到 37.5 万吨，22-25 年 CAGR 约为 32%。

根据我们测算，2025 年全球绿色轮胎用高分散二氧化硅需求量有望达 267 万吨， 22-25 年 CAGR 为 11.6%。随着轮胎标签法的实施以及绿色轮胎的普及程度不断提高， 绿色轮胎用高分散二氧化硅的需求量和消费占比将会进一步上升。

需求回暖去库顺畅，轮胎开工率触底反弹。此前受疫情、限产限电、产业链供应不 顺等影响，轮胎开工率较低，库存处于相对历史高位。根据卓创资讯的数据，2023 年 7 月底我国半钢胎社会库存约为 156 万吨，较 2022 年库存中枢有了明显的下降， 随着下游需求回暖，轮胎开工率触底反弹，截至 8 月 10 日半钢胎开工率 72.03%， 开工率连续 2 个月呈上行趋势。

3.3. 铅酸蓄电池市场规模稳定增长驱动 PE 隔板用二氧化硅需求

PE 隔板是铅酸蓄电池中用于隔离电池内部正负极的重要部件，不仅能防止正、负极 板相互接触而造成短路，其多孔体结构还能使导电离子顺利通过隔板，确保电解液 正常地进行化学反应。 二氧化硅是决定隔板孔隙率的关键因素。孔隙率是 PE 隔板的关键指标，而填料沉 淀法二氧化硅的孔特性决定了隔板的孔隙率，是影响隔板性能的关键因素。二氧化 硅约占隔板总重量的 60%，在 PE 隔板用的二氧化硅要求其比表面积为 130～160m2/g， 然而目前国内报道的 PE 隔板用二氧化硅的生产工艺普遍存在操作繁琐、凝胶量多、 产率低的问题，其制得 PE 隔板用二氧化硅也存在比表面积偏高或偏低、吸油值低等 不足。 铅酸蓄电池市场规模稳定增长驱动 PE 隔板用二氧化硅需求。铅酸蓄电池是化学电 池中市场份额最大、使用范围最广的电池，具有价格低、技术成熟、高低温性能优 异、安全性高、资源再利用性能好等特点，其需求稳定，广泛应用于交通运输、通 讯、电力、铁路、国防、计算机等领域，此外，铅酸蓄电池需要定期更换的特性决 定了其刚性需求（更换周期一般为两年）。据中国产业信息网，2015-2020 年，全球 铅蓄电池市场规模由 432.1 亿美元增至 459.8 亿美元,我国铅酸蓄电池市场规模由 1389 亿元增至 1659 亿元，5-CAGR 为 3.6%。 目前国内主要的生产隔板用二氧化硅的企业包括越达新材、同晟化工和赢创嘉联， 市场集中度相对较高，高端产品产能主要由赢创供给。

3.4. 2025 年我国牙膏用二氧化硅需求有望达 9.8 万吨

二氧化硅作为牙膏的摩擦剂和增稠剂被广泛使用。其主要功能是通过摩擦的方式清 除并分散牙齿表面的牙垢和牙积石从而达到清洁牙齿的目的，是制备透明、半透明 牙膏的唯一磨料，具有摩擦值低、氟相容性好的特点，可使牙膏中的有效氟成分保 持较高水平，还能使膏体具有优良的触变性、分散性、稳定性等物化性能。 国民健康意识提升叠加消费升级，摩擦剂中二氧化硅比例有望提升。摩擦剂是牙膏 的主体原料，占配方总量的 20%-50%（按重量计，数据来源于百度百科，在下文测 算中我们取 30%含量测算摩擦剂市场空间），除二氧化硅外常见的摩擦剂包括碳酸钙、 二水合磷酸氢钙，其中二氧化硅因自身优异的物化性能被广泛应用于高端牙膏或各 种功效型牙膏。 据中国口腔清洁护理用品工业协会统计数据，2000 年二氧化硅牙膏约占 8%-10%， 2019 年提升至 35%，而碳酸钙牙膏占比由 55%-60%下降至 40%，二水合磷酸氢钙牙 膏由 20%-22%下降至 10%，二氧化硅摩擦剂的市场占比逐渐提升。近几年随着国民健 康意识提升和消费升级，二氧化硅摩擦剂占比有望持续提升。

我国摩擦剂需求达 15 万吨。据中国口腔清洁清洁护理用品工业协会，2016-2021 年 我国牙膏产量由 57.33 万吨增至 67.17 万吨，5-CAGR 为 3.2%；表观需求量由 44.08 万吨增至 50.54 万吨，5-CAGR 为 2.8%，整体保持稳定。按摩擦剂添加比例 30%算， 2021 年我国牙膏摩擦剂需求已达到 15.2 万吨。

据金三江公司公告,全球牙膏用二氧化硅总量约 30 万吨，其中国内需求 6 万余吨。 据 Market growth reports 数据，2021 年全球牙膏用二氧化硅市场规模为 3.9 亿美 元，有望维持 5%增速稳定增长。

我们测算 2025 年牙膏摩擦剂用二氧化硅市场空间有望达到 9.8 万吨。摩擦剂在牙 膏配方中占比 20%-50%，我们按照摩擦剂添加比例为 35%测算，牙膏用二氧化硅需求 有望在 25 年达到 9.8 万吨，22-25 年 CAGR 为 8.3%。 主要假设包括：1）我国牙膏产量 16-21 年 CAGR 为 3.2%，谨慎假设 21-25 年复合增 速为 2%；2）目前二氧化硅在摩擦剂中占比为 35%左右，考虑到二氧化硅有望替代其 他种类摩擦剂，假设每年提升 2pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）